浙商宏观李超盈利高增,通道下行

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浙商证券首席经济学家李超执业证书编号:S2

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内容摘要

核心观点

营收利润率改善、量价齐升支撑5月工业企业盈利高增,预计下半年工业企业盈利增速将渐进下行,量价增速边际回落、阶段性减税降费政策退出提高企业盈利压力是主因,预计全年工业企业利润累计同比增速或达13%。

盈利保持高增,强度边际走弱

1-5月份,全国规模以上工业企业实现利润总额.4亿元,同比增长83.4%(按可比口径计算),前值%,两年平均增长21.7%,前值22.3%。其中5月当月同比36.4%,两年复合增速20.2%,较4月回落2.4个百分点,强度边际回落。

营收利润率改善、量价齐升支撑工业企业盈利高增。据我们估算,在对5月工业企业盈利增速的贡献中,5月营收利润率同比增长的贡献约为50%,价格和物量增长因素的贡献分别约为25%。

1-5月营收利润率达到7.11%,其中5月达到8.02%,较4月有所提升,处于历史最高水平,主因在于需求端较旺,工业企业通过提高产能利用率实现规模效应,从而压降单位营收成本,提升企业盈利能力,采矿业、制造业的营收利润率提升较大。5月份,规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.75元,环比略降0.29元。5月工业品物量生产景气较高,工业增加值两年平均增速6.6%有所印证。5月PPI再超市场预期达9%,对上游采矿和原材料制造行业有极大的提振作用。

预计下半年工业企业盈利增速将渐进下行,量价增速边际回落、阶段性减税降费政策退出提高企业盈利压力是主因。下半年随着海外供需缺口弥合,国内消费、投资拉升有限,工业生产将边际走弱,规模效应强度或有所收敛。5月中下旬以来,决策层和监管部门密集发声应对大宗商品价格过快上涨,引导有色、黑色相关工业品价格回归,但同时,上游原材料价格的回落仍需过程,对中下游工业企业利润的挤压作用仍将有所持续。今年以来我国控制疫情反弹的能力得到多次检验,为应对疫情的阶段性减税降费将逐步退出,部分企业经营压力或将提升,工业企业营收利润率将逐步回落,或在四季度有较大的下行压力。

价格高涨推动上游利润,消费品制造业加快增长

5月工业企业新增利润主要集中于上游采矿和原材料制造行业,主因在于上游工业品价格高涨。5月份,原材料制造业利润同比增长1.11倍,增速分别比规模以上工业高74.8和11.8个百分点。其中,黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业利润增长较快,此4个行业合计拉动规模以上工业企业利润两年平均增长8.3个百分点。

5月医药等消费品制造业利润增长明显加快,受益于国内疫苗加快接种、线下消费场景加快恢复,未来相关消费品制造业利润有望保持较高景气。5月份,消费品制造业利润同比增长30.6%,增速分别比4月份加快6.4和3.7个百分点。其中,受新冠疫苗、检测试剂等防疫抗疫物资需求旺盛带动,医药制造业利润保持快速增长,5月份利润两年平均增长50.9%,较4月份加快12.5个百分点;化学纤维、食品制造业、木材加工和木竹藤棕草制品业利润两年平均增长较4月份有较大提升。

弱补库阶段尚未结束,库存增速震荡属正常现象

5月末规模以上企业产成品存货同比增10.2%,前值8.2%,较上月有所提升。但我们认为我国尚处于弱补库阶段,库存增速具有震荡特征属于正常现象。一方面,外需景气度较高叠加经济内需有所恢复,装备制造业补库积极,但随着未来房地产、基建投资的边际放缓会对相关工业品需求有所减弱。另一方面再通胀逻辑下大宗商品价格上涨,带动煤炭、石油、黑金、有色等相关行业基本面改善,带动其库存企稳回升,未来PPI渐进回落过程中支撑强度边际减弱。另外,5月库存走高的部分因素也在于,5月部分重大项目停工带来的库存被动累计。

在弱补库阶段,各行业的补库过程较为分化,难以形成较强的共振,因此未来的库存增速大概率处于震荡的状态。弱补库周期对经济增长的拉动有限,对工业品价格、生产、营收、盈利等数据的影响更为显著,供需缺口带来的再通胀逻辑会随着缺口收窄而逐步弱化,企业盈利增速逐步下行,后续应更



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